全面注册制提升定价效率 重塑资本市场生态

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在日前举办的第十四届投资者关系天马奖论坛暨国信证券中期投资策略会上，国信证券经济研究所所长助理、金融业首席分析师王剑表示，全面注册制改革可以提升资本市场对上市公司定价效率，完成所肩负的历史使命。

演讲中，王剑回顾了注册制的内涵、注册制全面实施十年来的历程、海外经验等。王剑表示，注册制本质是将选择权和定价权交给市场，信息披露与投资者保护机制是实现注册制改革的基石。自2013年启动以来，本轮注册制以信息披露为核心，以严格监管为保障，主板推动注册制改革可以认为全面注册制已完成。

在王剑看来，过去我国审批、核准制股票发行制度尽管满足了特殊时期企业（尤其国有企业）融资纾困需求，但也带来一级市场定价效率低（管制定价下新股监管为保障，分板块逐步发行价偏低）、二级市场投机氛围强（“炒小”“炒壳”“炒重组”）、寻租行为多等弊端。本次注册制改革使命在肩，意在实现鼓励生产创新、降低杠杆水平、实现共同富裕等战略目的。

“注册制意味着资本市场整套体系的大变革，不仅仅是IPO具体工作的变化，更是理念和体系脱胎换骨式的变化。”王剑说。

据介绍，从一级市场影响来看，注册制市场下，询价机构增多，整体定价效率提升，公司上市融资规模扩张，但阶段性也会存在“新股破发”现象，这要求券商和机构加大定价研究投入；对二级市场来说，“稳中求进”下整体扩容速度相对可控，预计不会对大盘造成冲击，但会引导市场长期投资理念切换，如给“确定性”更高溢价，减少炒作并引导价值投资理念，长期内市场优胜劣汰功能将加速显现。

“将来真正由资本市场的机构投资者主导定价权，炒新、炒壳这种行为收敛之后，成长型公司以及稳定性比较高的公司（优质蓝筹和高成长性企业）的估值可能会抬升，一些价值不太明显的‘炒小’‘炒壳’标的的价格会下来，市场会慢慢走向成熟。作为投行分析师，我们欢迎这样的环境，这样的环境也利于我们有用武之地。”王剑说。

结合美国和我国香港地区经验，王剑认为，注册制并不等于完美资本市场。资本市场高质量发展需要一整套“组合拳”，注册制改革是其中关键一环，同时也需要诸如投资者保护机制、诉讼制度、退市制度等制度建设，最后要实现机构投资者尤其是养老金等长期资金持续入市。

王剑在演讲最后强调，新环境下，全面注册制不仅仅是一场发行机制的变革，更是资本市场整套法制观念和投资理念的变革。券商分析师、投行愿意与广大投资者和上市公司在未来一道把这项工作做好。